Оценить рыночную стоимость собственного капитала российской компании, если известно следующее:
Вопрос посетителя
Оценить рыночную стоимость собственного капитала российской компании, если известно следующее:
• денежные потоки для собственного капитала компании на ближайшие три года ожидаются на уровне 50 000 дол. в первом году, 65 000 дол. во втором году, 40 000 дол. в третьем году;
• доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения в один год равна 4,2 %; доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения в два года равна 5,1 %; доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения в три года равна 6,7 %;
• коэффициент «бета» по российской отрасли, к которой принадлежит компания, равен 1,24;
• среднерыночная доходность на российском фондовом рынке равна 14,1 %;
• среднегодовой ожидаемый свободный денежный поток для неопределенно длительного пост-прогнозного периода бизнеса компании оценивается в 60 000 дол.;
• задолженность компании на конец третьего года согласно бизнес-плану составит 35 000 дол.;
• доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения более трех лет равна 9,5 % (R*);
• среднерыночная доходность на российском фондовом рынке через три года прогнозируется на уровне в 11,4 % и должна стабилизироваться; по ближайшим же двум годам она ожидается на уровне соответственно в 13,2 %и 12,0%;
• среднерыночная ставка по долгосрочным кредитам в пост-прогнозном периоде должна установиться на уровне 10,2 % (iкр*);
• долгосрочная ставка налога на прибыль — 24 %;
• рыночная стоимость избыточных на момент оценки активов составляет 22 000 дол.
Ответ эксперта
Решение
Для решения используется формула (ппр = 3):
с той разницей, что в данном случае учет рисков бизнеса осуществляется не с помощью метода сценариев (данные о CFtкop и CFtб.д.кор*отсутствуют), а посредством предлагаемого использования для расчета рисковой ставки дисконтирования модели оценки капитальных активов (САРМ). Тогда формула приобретает вид:
При этом, к тому же, ставку i предлагается учитывать в расчете как переменную ставку it представляемую, согласно модели САРМ, как it = Rt + β(Rmt — Rt). Дисконтирование на t лет, следовательно, должно производиться с использованием ставки it.
Показатель WACC* для пост-прогнозного периода должен быть рассчитан на основе прогнозируемой именно на этот период будущей стоимости собственного капитала i и «оптимальной» структуры капитала «20 на 80» (заемный капитал к собственному), на которую, как предполагается, в течение данного неопределенно длительного периода сможет выйти компания. Сначала рассчитаем переменные ставки дисконтирования it.
it = R1 + β (Rm1 – Rl) = 0,042 + 1,24(0,132 — 0,042) = 0,154;
i2 = R2 + (Rm2 — R2) = 0,051 + 1,24(0,12 — 0,051) = 0,137;
i3 = R3 = 0,067 + 1,24(0,114 — 0,067) = 0,125.
Затем определим величину
WACC* = 0,8i* + 0,2iкр*(1 — 0,24),
где i* = R* + β(Rm3 – R*) = 0,095 + 1,24(0,114 -0,095) = 0,119
Значит:
WACC* = 0,8i* + 0,2 x 0,102(1 — 0,24) = 0,8 x 0,119 + 0,016 = 0,111.
Теперь результаты расчетов ставок дисконтирования и исходные данные можно подставить в общую дающую окончательный итог формулу:
Ц = СК* = 50 000: (1+0,154) + 65 000 : (1+0,137)2 + 40 000: (1+0Д25)3 + + [60 000 :0,111 — 35 000]: (1+0,125)3 + 22 000 = 498 704 (дол.).
