Рассчитать остаточную текущую стоимость бизнеса, если известна следующая информация. На ближайшие три года планируются
Вопрос посетителя
Рассчитать остаточную текущую стоимость бизнеса, если известна следующая информация.
На ближайшие три года планируются денежные потоки: за первый год — 50 000 руб.; за второй год — 75 000 руб.; за третий год — 80 000 руб. В дальнейшем денежные потоки прогнозируются как стабильные (на уровне третьего года) в течение неопределенно длительного времени.
Реальная безрисковая ставка — 1,5% годовых. Согласно плану-прогнозу Министерства экономического развития и торговли инфляция в стране в ближайшие три года будет составлять по оптимистическому сценарию в первом следующем году — 11%, во втором году — 9%, в третьем году — 7%. По пессимистическому сценарию инфляция окажется равной 14% в первом году, 13% во втором году и 12% в третьем году. Наиболее вероятный сценарий предполагает, что инфляция достигнет 12% в первом году, 10% — во втором и 8% — в третьем. В дальнейшем инфляция должна стабилизироваться и оставаться в среднем на уровне третьего года.
Наиболее устойчивые по своим значениям коэффициенты «бета» по трем открытым компаниям отрасли составляют на момент оценки: у компании А(βА ) — 1,32, у компании В(βB) — 1,47, у компании С(βC) — 1,51. Рыночные капитализации этих компаний равны соответственно 1,241 млн руб. (ЦА), 3,544 млн руб. (ЦB) и 3,702 млн руб. (ЦC).
Среднерыночная доходность на момент оценки равна 25 %. В дальнейшем она ожидается на уровне 0,23 для первого года (Rm1), 0,18 — для второго года (Rm2), 0,15- для третьего года (Rm3) и также 0,15 — для последующих лет (Rmпостпрог n).
Ответ эксперта
Решение
1. Для прогнозного периода устанавливаем величины безрисковых норм дохода (переменных безрисковых ставок) по годам этого периода, опираясь на предположение о нормальном характере распределения вероятностей всех сценариев изменения инфляции:
где Se = (Sепес + 4Seн.в. Sеопт) : 6.
Тоесть:
S1, = (S1пес + 4S1н.в. S1опт) : 6 = (0,14 + 4×0,12 + 0,11) : 6 = 0,122
S2, = (S2пес + 4S2н.в. S2опт) : 6 = (0,13 + 4×0,10 + 0,09) : 6 = 0,103
S3, = (S3пес + 4S3н.в. S3опт) : 6 = (0,12 + 4 х 0,08 + 0,07) : 6 — 0,085.
Соответственно:
R1 = r+ S1, + r х S1 = 0,015 + 0,122 + 0,015×0,122 — 0,155
R2 = r + S2 + r x S2 = 0,015 + 0,103 + 0,015×0,103 = 0,120
R3 = r + S3 + r x S3 = 0,015 + 0,085 + 0,015×0,085 = 0,101.
2. На их основе и с учетом среднеотраслевого значения коэффициента «бета» (который считается как средневзвешенный по открытым компаниям отрасли, где в качестве весовых коэффициентов используются рыночные капитализации этих компаний), а также прогноза изменения среднерыночной доходности определяем ожидаемые по годам прогнозного периода переменные ставки дисконтирования, компенсирующие риски оцениваемого бизнеса:
где β = (βА х ЦА + βВ х ЦВ + βС х ЦС ) : (ЦА + Цв + Цс) = (1,32х 1,241 + 1,47×3,544 +1,51х хЗ,702):(1,241 + 3,544 + 3,702) — 1,466.
То есть:
i1 = R1 + (Rm1 xR1) = 0,155 + 1,466(0,23 — 0,155) = 0,265
i2 = R2 + (Rm2 хR2) = 0,120 + 1,466(0,18 — 0,120) = 0,208
i3 = R3 + (Rm3 xR3) = 0,101 + 1,466(0,15 — 0,101) = 0,173.
3. С применением полученных переменных ставок дисконтирования и данных по ожидаемым в прогнозном периоде достаточно точно спланированным денежным потокам рассчитываем остаточную текущую стоимость бизнеса в прогнозном периоде:
= 50/(1+0,265)+75((1+0,265)(1+0,208) + 80/[(1 + 0,265)(1 + 0,208)(1 + 0,173)] — 39,526 + 49,084 + 44,643 = 133,253 тыс. руб.
4. По методу простой прямой капитализации оцениваем остаточную стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде, приводя ее по времени затем к текущему моменту (т. е. дисконтируя в расчете на длительность прогнозного периода и получая остаточную текущую стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде). При этом в качестве адекватного постпрогнозному периоду коэффициента капитализации используем предполагаемые как стабилизировавшиеся безрисковую ставку и среднерыночную доходность (так что iпостнрогноз = ie = 3).
5. В заключение для оценки итоговой остаточной текущей стоимости бизнеса складываем его остаточные текущие стоимости в прогнозном и постпрогнозном периодах:
PVocт = PVост. прогн.+ PVост. постпрогн = 133,253 + 258,051 = 391, 30 тыс. руб.
